大丰实业研究报告：舞台机械龙头，打造文体旅平台公司

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（报告出品方/作者：浙商证券，王华君，何家恺）
1、集文、体、旅一体装备服务综合解决方案提供商

1.1、以高端制造能力为核心，纵向发展一体化解决方案
公司成立逾 30 年，成为文、体、旅产业纵向集成化解决方案提供商。公司拥有文化科 技装备、体育科技装备、数艺科技装备、文旅赋能和轨交五大业务板块。凭借在智造领域 的多年资源累积，公司积极向文体旅产业链上下游拓展，开启了从高端智造向内容创意和 运营服务延伸的产业创新升级之路。 公司拥有一系列专业技术中心并获得多项国家级荣誉。拥有国家企业技术中心、国家 级工业设计中心等。是国家文化和科技融合示范基地、国家制造业单项冠军示范企业、国 家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地、国家体育产业示范单位、国家重点高新技 术企业；多次获得詹天佑奖、鲁班奖、浙江制造品牌、浙江省政府质量奖提名奖等多项荣 誉。
公司前身余姚市视听器材厂 1991 年成立，至今大丰实业成立逾 30 载。期间经历初创 阶段（1991-1993）成立余姚市视听器材厂；起步阶段（1993-1996）变更成立余姚市电影电 视设备公司，成立浙江大丰建筑装饰公司；成长阶段（1996-2005）成立大丰舞台灯光音响 设计院，扩展文体产业；发展阶段（2005-2013）成为文体设施整体集成供应，成立大丰体 育设备、大丰文体设施维保、大丰舞台设计；开拓阶段（2013-至今）规划建设大丰文体创 意及装备制造产业园，且公司于 2017 年主板上市，成为文体装备第一主板上市企业。
1.2、公司一致行动人持股34%，各类子公司协同发展
公司股权结构集中，一致行动人及亲属持股比例超 50%。截至 2022 年三季度，公司实 际控制人为一致行动人丰华、LOUISA WFENG、GAVIN JLFENG、JAMIN JM FENG，其中 LOUISA WFENG 为丰华的配偶，GAVIN JLFENG、JAMIN JMFENG 为丰华与 LOUISA W FENG 的儿子。上述一致行动人共直接持有大丰实业的 32.97%的股份，通过上丰盛世间接 持有大丰实业 0.81%的股份，通过直接和间接的方式合计持有大丰实业 33.78%的股份。公 司实际控制人近三年内未发生变化。其余前十名股东均为一致行动人亲属，共计持股比例 约 60%。公司董事长丰华深耕演艺设备行业逾 20 载。丰华一直担任公司的董事长、总经理；其 曾就职于余姚建筑设计院、宁波大丰装饰工程有限公司；曾荣获浙江省宣传文化系统“五个一批”人才，是中宣部“四个一批”人才，中国舞台美术年度人物，中国演艺设备行业 突出贡献人物，文化新浙商，科技新浙商等荣誉。
公司各类子公司分工明确协同发展。负责文体科技装备及维修的子公司有：大丰舞 台（文化科技装）备、香港大丰（文体科技装备）、大丰体育（体育科技装备）及大丰维保 （文体装备维护）。负责声学工程、装饰的是：大丰装饰。负责数艺科技的是：大丰数艺。 负责剧院运营、剧院经纪、活动策划的是大丰传媒。负责剧院运营及教育培训的是杭州丰 马。负责建筑工程的是宁波启鸿。负责轨道交通装备有海内外子公司：大丰轨交、新加坡 大丰交通等。



1.3、提供集成解决方案，打造“创意策划+科技智造”业务模式
公司为行业整体纵向集合解决方案商。成立至今已超 30 年，成长为集文体旅创新科技 和文体旅赋能服务于一体的平台企业。近年来，公司积极向文体旅产业链上下游拓展，开 启了从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级之路。随着产业链逐渐完善， 公司已打造了创意、科技、数字、运营四大业务平台，各平台业务横纵联合、高效融合， 探索文体旅产业与数字经济相结合的创新型业务，进一步提升产业链高度。
公司经营模式从项目挖掘开始，其次进行方案咨询设计，再沟通谈判招投标，中标后 进行定制生产，最后提供运营维保服务。公司主要客户面向政府及相关行业，大部分项目 具有比较强的个性化需求。因此，需要具备快速挖掘整合用户需求，提供创意策划方案和 技术实现方案，并快速进行产品定制设计、生产安装及调试的整体交付与运营能力。目前， 公司已经建立了完整的业务服务体系，尤其具备国家重大文体旅项目的紧急交付能力和运 营保障能力。
1.4、主营业务增长稳健，数艺业务及场馆运营前景广阔
公司 2021年营收 29.6亿元，同比增长 18%，自上市以来 2017-2021 年 CAGR为 15%。 近五年公司营收规模从 17 亿元增长至 30 亿元，五年分别同比增长 6%、5%、19%、17%及 18%。 公司营收分三大板块，文体装备、数字艺术科技以及轨道交通设备。近三年，文体设 备板块同比增长 16%、15%、14%；数艺科技板块同比增长 10%、64%、28%；轨道交通业 务同比增长 74%、-5%，50%，后续伴随前期已经签订的订单确认收入以及数艺板块疫情后 复苏，公司业务有望放量。
疫情背景下，公司营收及盈利能力皆稳定增长，助力新业务拓展。近三年，公司营业 成本分别为 15 亿元、17 亿元及 21 亿元，同比增长 18%、20%与 18%，其中文体设备板块 成本同比增长 15%、20%、13%；数艺科技板块成本同比增长 10%、46%与 29%；轨道交通 板块成本同比增长 62%、-10%与 50%。近三年成本增速与营收增速保持同步，公司业务稳 步增长。其中数艺科技板块投入增长较大，未来将有能力持续满足市场对于文旅数字艺术 发展的需求。2021 年疫情期间克服不利因素，实现归母净利 3.9 亿元，同比增长 25%，净利率 13%。 公司近五年归母净利率保持在 13%利润中枢附近。近五年，公司归母净利润分别为 2.3 亿元、 2.3 亿元、2.4 亿元、3.1 亿元及 3.91 亿元，同比增长 14%、0%、3%、33%及 25%，五年复 合增速 14%。



公司整体毛利率约 30%，数艺科技板块毛利率最高超 40%。2019-2021 年公司毛利率 分别为 32%、31%、30%，公司业务持续增加，近几年毛利率保持稳定。未来将逐步提高市 占率，做好客户服务，为后续业务打下坚实基础。公司业务话语权逐步增强，应收与存货周转速度显著提升，应付账款周转速度减缓。 公司不断优化交付配置，交付速度与存货周转速度都屡创新高。未来公司继续优化人员配 置、交付管理、扩展业务至下游场馆运营等，有望进一步提升周转周期。同时，公司对于 上游客户应付账款账期不断加长，公司议价能力不断提升。2019 年-2021 年公司 ROE 上升至 16%，得益于公司各项指标均稳步增长。2017-2019 年公司 ROE 水平下降主要是由于资产负债率的下降。公司积极克服疫情带来的不利因素， 市场扩展，公司营收水平扩大、盈利水平稳步提升，公司 ROE 水平上升至 16%。
2、行业分析：扩大内需+发力基建，推动文体旅产业扩容

文化产业受益人均收入、消费能力提升及国家政策支持，有望持续蓬勃发展。2021 年 中国文化及相关产业增加值达到 52385 亿元，同比增长 17%，占 GDP 的比重为 4.6%，比上 年提高 0.13 个百分点。2011-2021 年国内文化及相关产业增加值 CAGR 约为 38%，增长迅 速。 欧美发达国家文化产业占 GDP 比重普遍超 15%，对比国内目前仍不足 5%。文化产业 占比高的国家中，2018 年中国文化产业增加值占 GDP 份额为 4.3%，而美国是 28%左右， 日本不到 20%，欧洲平均在 10%-15%之间，韩国高于 15%。 日本文化产业规模在 2000 年超过日本汽车工业的产值。韩国文化创意产业出口每增加 100 美元，就会带动 412 美元的韩国商品出口增长，被称为“四倍效应”。和发达国家欧美日 对比，我国的文化产业发展空间仍然十分广阔。
2.1、文化产业：国内待建场馆众多，有望成为经济增长新动力
“十三五”期间国内文化和旅游产业逐步迈上新台阶，2011-2021 年全国文艺演出场次 CAGR 为 4.2%。根据文旅部的《2021 年文化和旅游发展统计公报》显示，2021 年末，全 国共有艺术表演场馆 3093 个，比上年末增加 323 个；观众坐席数 253.4 万个，同比增长 34.9%。全年艺术表演场馆共演映 107.0 万场，比上年增长 82%；观众 11209.2 万人次，同 比增长 84.8%。
“十四五”期间文化设施及文化场馆的发展空间大。根据文化和旅游部的《“十四五” 文化产业发展规划》，预计到 2025 年全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美 术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7 万，文化设施年服务人次达到 48 亿次。“十四五” 期间国家提出 7 方面主要任务。要求大力支持发展旅游演艺、国家文化公园、博物馆、图 书馆、版图馆等各类项目，此类泛文化场馆的普及将成为未来五年文化产业建设的主旋律。



人均文化设施建筑面积逐步提升，待建及更新文化设施数量众多，市场潜力仍大。 2021 年全国平均每万人群众文化设施建筑面积 352.1 平方米，同比增长 6.3%。全国 3218 个 行政区，目前仍有大量区县未建设大型文化场馆和准型体育场馆。 文化产业带动经济增长，我们认为扩大内需和加强基础建设有望成为 2023 年经济发展 的重点方向。根据国家统计局数据，截至 2022 年 11 月，我国文化艺术业务固定投资完成额 累计同比为 12.4%，2022 年下半年受疫情反复影响有所回落。预计 2023 年国家将加大对文 化艺术相关基础设施领域的投资支持，文体旅产业链有望从中受益，尤其是以公司为代表 的提供文体设施以及配套场馆运营的公司。
以日本等发达国家经济发展历程为例，预计后续文化产业有望成为带动经济增长的重 要力量。1990~2001 年的日本经济，经历了 10 年的经济停滞增长，低景气状态。但日本文 化产业却继续保持了高速增长的态势，成为日本经济效益最好的产业。1995～2002 年日本 的文化产业增长率为 58%，同期名义 GDP 增长率为-0.5%。泛娱乐文体空间兴起，文化体育装备市场扩容，2017-2021 年 CAGR 达 24%。根据弗 若斯特沙利文测算：受益于中国居民文化娱乐内容人均支出增长的推动，泛文化娱乐产业 市场规模由 2017 年 2992 亿元增长至 2021 年约 7003 亿元，年复合增长率约 24%。
泛文化娱乐市场未来趋势重在以 IP 为核心的发展策略。以 IP 为核心发展，优势在于高 质量的 IP 以及高质量的 IP 运营能力.我们认为未来泛文化娱乐市场将以 IP 为核心，吸引更 广大的受众群体，行业内市场参与者竞争力也应向此方向提高自己竞争力，实现商业价值 的最大化。因此，未来开发更多高质量 IP 将有望成为主流策展发展战略。
2.2、体育产业：人均体育面积亟需提升，行业发展风头正劲
体育健身产业风头正劲，预计到 2025 年中国体育产业规模将达到 5 万亿元。伴随居民 消费能力提升和对健康的日益重视，体育产业已成为有活力、拉动型的朝阳产业。十四五 规划要求 2025 年我国体育产业总规模达到 5 万亿元，产业增加值占国内生产总值比重达到 2%，居民体育消费总规模超过 2.8 万亿元，从业人员超过 800 万人。 2021 年全国体育产业总规模达 3.1 万亿元，2015-2021 年复合增速为 11%。国家统计局 数据显示，2021 年全国体育产业总规模为 31175 亿元，增加值为 12245 亿元。体育产业总 产出相交 2020 年同比增长 13.9%。2015-2020 年，中国体育消费市场稳步增长。 对比发达国家体育产业规模，我国仍有很大提升空间。我国体育产业总产值占 GDP 比 重逐年增加，2012 年体育产业总产值占比仅为 0.6%，2019 年已增长至 1.1%，但距离发达 国家普遍 2%-3%的 GDP 占比仍有很大成长空间。



根据体育产业“十四五”规划要求：人均体育场地面积要从 2020 年底的 2.2 平方米增 加到 2.6 平方米，经常参加体育锻炼人数比例要从 2020 年底的 37.2%增长到 38.5%。十三五 期间，我国体育基础设施增幅显著，已提前达成人均体育场地面积目标。我国人均体育技术设施水平，相较发达国家仍有显著提升空间。尽管我国人均体育场 地面积逐年递增，但仍远低于美日等发达国家。截至 2021 年底，我国人均体育场地面积为 2.4 平方米，而世界发达国家的人均场地平均水平约为 7 平方米左右，中国人均场地面积尚 有 4.8 平方米左右的差距。同美国、日本的差距则更为明显，美国人均体育场地面积约 16 平方米，日本为 19 平方米。国内体育场地建设仍有很大的发展潜力。
“十四五”规划推动全国范围各省市体育产业建设，提升人均体育运动面积。已多个 全国重点城市为例：北京市预计人均体育场地达到 2.8 平方米；上海要求体育产值总规模 2025 年比 2022 年翻一番，人均场地面积达 2.6 平方米；江西省要求人均体育场地面积达到 2.6 平方米；山东省要求届时人均体育场地面积达到 2.7 平方米。
各地相关政策进一步扩充体育场馆装备市场空间。《全民健身计划（2021-2025 年）》将 体育场地设施建设摆在突出位置，为体育装备市场带来新的机遇。《京张体育文化旅游带建 设规划》规划了大型赛事后场馆的运营方向，将凸显未来场馆运营的重要性。 同时国内城市积极承办国际、洲际各大单项赛事与综合性运动会，新场馆建设、老旧 场馆改造，对体育场馆装备的需求也将增多。关于全民健身、农村体育、户外运动与体育 促进消费紧密挂钩，将进一步扩体育场馆装备的市场空间。
随着体育场馆的基建完善，体育场馆运营将成为发展趋势。假如以《国务院关于加快 发展体育产业，促进体育消费的若干意见》要求，到 2025 年我国体育市场规模达到 5 万亿 元预计，以美国体育产业结构中体育场馆运营占 7%计算，届时预计我国场馆运营市场规 模将达到 3500 亿元。随着我国体育产业结构的不断优化，大众健身场馆的增加，市场化运 营挖掘出更大消费需求，场馆运营服务在体育产业中的占比有望进一步增加。



2.3、文旅产业：受益消费复苏，旅游人数有望迎来大幅反弹
文旅事业费占财政总支出比不断提升，2021 年占比达 0.46%。2021 年全国文化和旅游 事业费 1132.9 亿元，比上年增加 44.6 亿元，增长 4.1%；全国人均文化和旅游事业费 80.2 元，比上年增加 3.1 元，增长 4%。文化和旅游事业费占财政总支出的比重为 0.46%，比上 年提高 0.02 个百分点。随着疫情后线下接触式消费复苏，我们认为文旅事业费占财政支出 比例将会不断提升。根据文旅部数据，2021 年，国内旅游总人次 32.5 亿，同比增长 12.8%。国内旅游收入 （旅游总消费）2.9 亿元，同比增长 31%（恢复到 2019 年收入的 51%）。我们预计伴随疫情 防控政策调整，旅游人次及旅游收入将会迅速回升至疫情前水平，且旅游新产品新业态将 成为旅游业复苏重要抓手。
以创意设计为核心，拥有大型国事文化演出活动丰富经验的公司将成为稀缺资源。旅 游演艺的体量不断增加，同质化严重，很多文旅产品都是经典作品形式上的再创作。创意 设计成为竞争优势核心。我们认为全新概念文旅演艺产品具有超越性、颠覆性，随着旅游 市场的复苏，同时拥有设施打造以及创意设计能力的经验丰富公司将脱颖而出。
3、公司分析：打造集文体旅科技装备和赋能服务的平台型公司

公司已发展为“文体旅创新科技”和“文体旅赋能服务”双轮驱动的平台型企业。核 心业务包括：智能舞台、座椅、灯音工程等核心产品的研发、智造与安装；为高端智能文 体场馆（含智慧物联网和数字平台）、文体旅城市核心地标、泛文体综合体（多馆合一）的 咨询规划、投资与建设运营等行业整体解决方案；文体旅产业策划咨询、特色文体活动 （文化节、艺术节和赛事）、品牌 IP 策划推广、文化大数据及运营等服务。
3.1、文体科技装备：公司技术、品牌、资质优势显著
公司传统业务为文体科技设备，重点参与文化体育场馆建设中的各个环节设备，贡献 营收比重超 80%。我们预计受益疫后线下接触式场景的恢复以及下游文体场馆新建需求带 动，文体科技装备业务将迎来需求带动下的稳定增长。





3.1.1、产业链概况：经验资源丰富，已建立全产业链的业务布局
公司已经建立了全产业链的业务布局以及完备的业务体系。具备文化、体育和旅游行 业的策划、创意、智造、投资、运营全产业链、全生命周期优势，能为客户提供完整的行 业解决方案，减少内部沟通成本，提升响应速度，确保创意和艺术的完美落地，在重大项 目或紧急项目的保障方面具有明显的竞争优势。 未来参与产业链上游的规划、创意、节目制作与下游的场馆运营、经纪、票务等，是 公司未来发展的方向与必由之路。以演艺秀的舞台为例，从前期的规划设计开始，到导演 组的创意，到舞美的设计实现，到后期的演出、调试、改造与维护，公司都深入参与、提 供有力的技术与创新支持，公司在此过程中也积累了异常丰富的人脉资源与合作伙伴。
3.1.2、竞争格局：公司龙头地位突出，产业链集成能力是破局关键
公司行业龙头地位突出，提供行业领先的文体科技设备和完整的产业链集成能力。文 体设施产业集中度相对较高，演艺设备对系统性、完整性、安全性要求较高，主营业务收 入或资产规模排名较前的企业，大多具备研发设计与系统集成能力较强或劳动密集型产品 生产规模较大的特点。文体设备产业未来发展趋势强调企业的技术能力与产业链集成能力。 公司集创意设计、制造安装与交付运营于一体，企业竞争力不断增强。
3.1.3、竞争优势：深耕行业数十年，整体解决方案全国领先
公司文体设施设备主要涉及泛文化场馆，拥有各大主会场、剧场建设的实战经验。公 司提供的解决方案包括智能舞台、灯音视频、智能系统、高端装饰、活动看台以及公共座 椅。经典案例包括央视春晚（连续 24年）、新中央电视台大剧院，G20杭州峰会、上海世博 会、迪拜世博会、世界互联网大会以及中国前 20 大剧院的 16 座。 公司研发专业优势深厚，核心设备基本来自自研开发。公司核心业务主要为智能舞台、 灯光系统、会议系统以及座椅看台，其中仅灯光为对外采购，其余均为自主研发。公司研 发能力位居行业一流，整体累计专利超 1000 项、发明专利 190 项。



公司文体装备业务主要包括：智能舞台、灯音系统、智能系统、高端装饰、活动看台以及公共座椅。智能舞台方面：自主研发的以柔性齿条升降装置为代表的几十项核心技术，打破国际垄断，开启智能舞台升降技术的国产化之路。灯音视频系统方面：集先进的灯具、音响、视频系统于一体，采用了国际上流行的安全模式，实现超百个灯光音响工程的完美交付。
智能系统方面：拥有自主研发的舞台专用的运动控制系统，是国内舞台行业唯一获得 TUV 认证的符合 SIL3 标准的安全控制系统，比国内现行系统更可靠、更安全。 高端装饰方面：主要为声学装饰与幕墙装饰，声学装饰拥有领先的音质涉及，幕墙装 饰包括单元式、石材、玻璃、铝合金幕墙等，集幕墙设计、生产制作、施工安装于一体。 活动看台方面：拥有数十个品种，被列入国家火炬计划。看台伸展时呈阶梯形，回缩 后占极少空间，实现一馆多用。适用于电视台演播室、多功能厅、体育场馆等场所 公共座椅方面：拥有 7 大系列，600 多个品种，广泛用于大剧院、演播厅、音乐厅、报 告厅等场所。
3.2、数艺科技：“创意策划”+“技术增强”引领文旅呈现方式
在《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》中国家明确提出“推动文化数字化装 备的规模化生产和应用”，公司拥有首屈一指的声光电业务，配合一流机械设备，在数艺 科技发展方向拥有良好基础布局。 公司打造了“策划创意+设计建设+运营管理”的全产业生态链，通过业内极具经验的 创意策划团队，运用 AR、VR、MR 等技术手段，打造沉浸式演艺空间与画面。依靠强大的技 术优势、创意深化能力和行业整合落地能力，实现国际顶级艺术创想与国内文商旅场景革 新的深度对话。
3.2.1、数艺科技：应有场景广阔，打造数字化特色呈现方式
数艺科技业务由公司全资子公司-浙江大丰数艺科技进行运营。主要运用增强现实 （AR）、虚拟现实（VR）、混合现实（MR）、全息、裸眼 3D、智能、光影、音效、互动等 国际前沿手段，为客户提供策划、创意、导演、设计、建设、运营 、管理等整体集成解决 方案和专业化定制式服务。经典案例包括：雅加达亚运会闭幕式“杭州时间”、冬奥会开闭 幕式、无锡拈花湾动态雕塑、杭州《今夕共西溪》等。 数艺科技业务重点在于结合地区人文文化与城市景观打造数字化呈现方式。通过展演 打造城市 ip、重构升级城市夜间经济以及景区文旅融合： 1、文化综合体与城市光影文化提升。挖掘城市文化价值、探寻空间驱动力量建设城市 创新地标，实现空间与业态的完美融合。通过展演融合的模式突破以往策展形式，创造沉 浸式新型文化综合体。经典案例：中免海口免税城主题中庭项目。
2、历史文化街区复兴与夜间经济。科技赋能+运营管理升级，打破传统城市亮化的工 程设计，通过空间创意和业态创新，实现多业态融合，重构产业经济生态。 3、景区提升与文化小镇开发。转变传统线性思路，升级为“运营前置-策划设计-工程深 化-建设实施”的矩阵式提升建设模式。强调实景演艺、影视视觉艺术、装置艺术、综合水 景、互动体验、特效等手段的综合创新能力。经典案例：室内全息演艺宁海《十里红妆》 项目。 其他典型案例还有：北京冬奥会主火炬、雅加达亚运会闭幕式“杭州时间”、无锡拈花 湾动态雕塑、临安苕溪光影秀、厦门星际酒吧、厦门“白鹭水秀”、济南“大明湖秀”等。



3.2.2、数艺科技典型案例：海口国际免税城中庭
2022 年 10 月 28 日，公司数艺科技协助打造的首个文商旅综合体中的数字秘境-海口国 际免税城主题中庭奇幻开幕。 海口国际免税城，是以“免税+文旅”双轮驱动旅游零售综合体。作为全球最大的单体 免税店，目前已有超过 800 个国际国内知名品牌入驻，通过综合性免税购物与度假型商业 街区的有机组合，旨在打造中国商业项目的新标杆、世界旅游零售的新名片。 海口免税城“AURA 天际秘林主题中庭”项目主要包括主题中庭装置（地面树、百合 树冠、悬浮叶冠、光明之树、屏幕主题、月亮桥、树鹿、主题柱、地面座椅、复杂扶壁树、 主题座椅、飞天梯等）的结构、包装、灯光、音视频及媒体交互等专业的深化设计、加工、 制作、供应及安装，是目前国内多专业交错融合先驱实践者。
项目采用声、光、电等元素，从感官互动、自然生态、大比例雕塑、多媒体演出四个 部分层层推进故事叙述并振奋体验者的感官，最终呈现出美轮美奂的沉浸式演艺。公司作 为全球领先的文体旅产业整体集成方案解决商，依靠强大的技术优势、创意深化能力和行 业整合落地能力，运用多种高科技手段，引领商业消费场景的蜕变性转型。
3.3、文体场馆运营：发挥平台优势转型运营，服务性收入占比持续提升
文化场馆运营逐步走向市场化运营方式。文化场馆一般是由政府相关部门投建与运营， 主要具有公益性质。但由于官方性质的投建与运营存在建设与管理分离的问题，导致文化 场馆缺乏自己的独有优势，当地性、人文性都没有充分体现，专业运营能力不足导致场馆 的发展不充分，目前市场化的文化场馆运营方式占比逐渐提升。 公司依靠自身优势积极转型，切入运营端。公司利用在文体旅行业的创意-策划-设计智造-投资-运营的全产业链和全生命周期优势，积极整合产业资源和客户资源。依托公司的 技术创新、管理体系和品牌业绩优势，在重点区域积极推动 EPC+O（建设+运营）的业务 模式。
3.3.1、场馆运营渐入佳境，在手项目已达15个
子公司大丰文化传媒成立于 2017 年，专注以剧院为核心的文化综合体的综合运营管理 模式。打造前期规划、剧场设计、剧场装修，剧场运营，剧目内容五位一体管理模式，依 托剧院平台，打造剧目演出、艺术节策展、艺术教育、艺术商业开发的全产业链公司。 公司目前在运营的文体和旅游类项目已达 15 个，预计未来两年内新开业项目超过 30 个。公司集策划、创意、智造、投资、运营于一体，为城市提供充满创意的文体旅整体解 决方案，深度发掘当地文化底蕴，提升城市品位和影响力，促进高质量可持续发展。我们 认为公司具备丰富的运营管理服务经验，通过承接多个场馆的运营，发挥资源和规模优势， 实现各个场馆展演内容联动、营销联动，降本增效，打造爆款 IP。



场馆运营在手项目充足，接连中标管理运营大单。公司 2021 年成功中标杭州金沙湖大 剧院约 8000万元运营服务。2022年 6月继 2021年中标温州高新文化广场舞台集成项目后。 又中标该项目 1.1 亿元的运营服务。2022 年 12 月，最新中标杭州亚运会展厅运营管理服务 项目。目前中标运营项目包括：杭州金沙湖大剧院、义乌文化广场剧院、温州平阳文化艺 术中心、天津滨海演艺中心、杭州亚运会展厅等。 截止 2022 年 6 月，公司在浙江省内已有 8 处面向消费者的文旅运营项目。未来，公司 将继续以城市为单位，积极拓展城市公共文体旅地标的运营权，实现场馆联动、营销联动、 宣传联动、内容联动的矩阵效应。
公司运营赋能后实现高投入回报比，以义乌大剧院为例：义乌文化广场剧院通过公司 的运营赋能年均举办各类演出和艺术活动近 200 场，增幅逐年提升。年均累计接待和服务 观众10万余人次，较未入驻期间增长300%；场均上座率达69%，较未入驻期间增长40%； 观众服务满意度平均达 98%以上。公司管理运营后，义乌文化广场剧院已能与一线城市剧 院比肩，成为国内演出和活动年均达到 200 场以上的剧院之一，服务质量和社会反响远超 平均值。
3.3.2、依托运营经验，横向拓展文旅演艺及赛事运营
子公司丰云文旅投资专注文旅融合运营服务，打造了一系列经典景区夜游剧目。主要 业务包括：文旅项目（文旅小镇、运动康养小镇、田园综合体、全域旅游）整合开发运营 服务；文化演艺项目创意制作运营服务；城市和景区数艺科技（夜游）项目创意制作集成 服务；文旅衍生产品研发营销四大板块。经典案例：今夕共西溪、井冈山·星火燎原。 2022 年 5 月，公司投资 1.5 亿元打造《今夕共西溪》文旅演出，在杭州西溪湿地国家 公园洪园景区拉开序幕。《今夕共西溪》是杭州西溪国家湿地公园建成以来投资最大的文旅 融合项目。该项目在巧妙借用湿地合理利用区的自然实景基础上，通过行为艺术、音乐、 歌曲、舞蹈、吟诵、戏剧等艺术融合表演形式，再以艺术灯光、全息音响系统、喷泉、雾 森、全息投影、仿真技术、多媒体控制等高科技呈现形式，将西溪的美、人文的雅、科技 的炫完美融合，为观众呈现一场具有国内创新标杆意义的江南美学浸润大戏。
体育赛事运营也逐渐成为新的发展机遇。大丰牵头联合体获得 2022-2024杭州马拉松赛 事运营权，作为赛事运营方发挥“马拉松+”“+马拉松”的赋能效应，充分挖掘并利用杭城 独特的资源禀赋、深厚文化底蕴和领先的产业优势，探索城市文化与体育赛事之间的最佳 契合点，向跑者和赛事参与者提供有特色、有内核的城市马拉松赛事。



3.4、轨交设备：实施名配角战略，拓宽产品矩阵
3.4.1、轨交行业：2022年累计轨交线路超1万公里，5年CAGR15%
根据中国城市轨道交通协会数据：2022 年中国内地累计轨道交通线路达到 10292 公里 （其中：地铁 8013 公里，占比 78%），新增城轨交通运营线路长度 1085 公里。2022 年累计 轨道交通运营长度较 2017 年底的 5033 公里增长 105%， 2017-2022 五年复合增速为 15%。 2022 年国内地共计新增运营线路 25 条，新开后通段或既有线路的延伸段 25 段，新开 通运营车站 622 座。我国城轨智能化发展也迈出了重要的步伐，实现了“十四五”城轨行 业高质量发展的良好开局。
3.4.2、轨交装备业务：以内装为础，发展轨道座椅、铁路装备
子公司大丰轨道交通装备专注轨道交通行业的配套装备业务。浙江大丰轨道交通装备 有限公司是中国轨道交通行业新兴的装备研发制造企业，是浙江省规模大，实力强的轨道 车辆整体内饰、座椅生产企业。公司年配套能力 2000 辆车，公司生产规模，装备实力，研 发能力以及试验检测能力，均处于行业领先地位。
轨道交通装备业务为城轨、城际、高铁、普铁车辆配套、轨道工艺设备、旅游观光车 提供设计研发、系统集成产品和服务。公司轨道交通装备以内装为基础，以轨道座椅、铁 路装备为重点发展方向，与中车长客、四方、浦镇、株机、唐客、大连机车，以及阿尔斯 通、庞巴迪建立了长期的战略合作关系，坚定不移的实施名配角战略。 目前公司已承接 CRH 动车，宁波、杭州、广州、武汉、重庆、昆明、贵阳等地铁，长 沙磁悬浮，以及印度、巴西、阿根廷、菲律宾等国内外轨道交通项目。



4、核心逻辑：景气度回升+转型运营，业绩估值有望双提升

我们认为 2023 年公司有望迎来业绩修复和估值提升的戴维斯双击机会。 业绩修复：我们预计公司 2023 年新增订单、营业收入及 ROE 水平相较 2022 年都将有 较大幅度改善：1）传统主业有望受益政策支持+下游景气度回升带来的新订单增长。2）人 货恢复正常流动后，场馆建设进度加快和施工成本降低，带来的盈利能力和营运能力提升。 3）盈利能力更强的数艺科技业务收入占比有望加速。4）场馆运营及文旅演出业务受益消 费复苏和出行人数恢复，业绩有望大幅改善。5）海外业务伴随国家“一带一路”走出去战 略有望提升。
估值提升：公司已由单一的文体旅装备提供商，发展为“文体旅装备”和“文体旅运 营服务”双轮驱动的文体旅产业综合方案解决商。文体场馆运营、维保，文旅演出、体育 赛事运营等服务性收入占比持续提升。预计 2023 年公司文化场馆运营业务带来的服务性收 入占比有望提升至总营收的 5%，毛利润占比提升至整体毛利润的 6%，到 2025 年收入占比 持续提升至 12%，毛利润占比提升至 15%。此外公司盈利能力较高的数艺科技业务预计将 保持高增长态势，并且新设展览展示团队，进一步布局城市文化数字化体验空间业务。预 计 2023 年公司数艺科技业务营收占比有望提升至总营收的 16%，毛利润占比提升至整体毛 利润的 21%，到 2025 年收入占比持续提升至 18%，毛利润占比提升至 22%。
我们认为公司数艺科技商业模式可以对标风语筑及锋尚文化；文旅演出及场馆运营业 务可对标宋城演艺。公司数艺科技和文体场馆运营、文旅演出两块业务的估值存在很大的 提升空间。



4.1、转型运营：服务性收入占比提升，商业模式对标风语筑、锋尚文化、宋城演艺
风语筑为中国数字科技应用领域龙头企业。致力于数字新媒体技术研发及数字内容生 产、分发与管理。依托公司强大的创意、设计和内容制作能力，结合长年积累的 CG特效、 人机交互、裸眼 3D、全息影像、5G 云 XR、AI 人工智能、大数据可视化等关键技术手段， 公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电 MCN、 新零售体验及数字艺术消费等众多领域。力争成为全球新媒体数字科技的超前引领者及优 质数字内容全渠道服务商。
锋尚文化是以创意设计为核心的专业文化创意企业，主营业务涵盖文化演艺、创新文 旅、互娱科技三大领域。主要从事：1）国内外文化演艺活动的策划、艺术创意设计、制作； 2）剧院演出场所灯光音响工程设计、制作、器材租赁等业务；其中包括国家级大型活动灯 光工程、地标性景观灯光秀、大型项目水秀灯光秀、舞台演出灯光设计和制作、器材租赁 等。 基于母公司锋尚设计院+锋尚规划院的创意孵化载体，以演出、文旅、互娱、商务拓展、 工程管理五大事业部为核心支撑，形成“五部二院”协同式业务体系，实现项目从投资招商、 战略规划、创意设计、制作施工到运营维保的全域式、一体化经营模式。
截止 2022 年 6 月，锋尚中标和签约北京 2022 年奥会开闭幕式、上海跨年晚会、陕西省 运会、甘肃省运会等重大项目合同额累计 1.97亿元，总计在手订单 8.3亿元。2022年 7月， 中标“咪咕公司 2022 年世界杯音乐盛典项目”，负责整体内容创意设计及制作、虚拟空间场 景/人物形象制作、负云观演体验以及游戏内容制作等。
宋城演艺为全球主题公园集团十强企业，主营业务包括现场演艺和旅游服务业务。 现场演艺业务：独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品 牌，以主题公园等特定场景为载体，提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。已经开 业的项目包括杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、上海等千古情景区等，并储备了一批 在建待建项目。 旅游服务业务：包括轻资产输出业务和网络票务销售业务。轻资产输出由公司向合作 方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，收取一揽子服务费用及受托经 营管理费，已经开业运营的轻资产输出项目有炭河古城、宜春明月千古情景区和郑州黄帝 千古情景区。



4.2、下游景气度回升：受益政策支持+消费复苏，新签订单有望加速
伴随疫情防控政策放开，我们判断公司下游景气度将受益消费复苏及国家政策支持大 幅回升。公司下游的文化、体育等文体旅场馆建设作为人民群众基本的公共服务设施，既 满足人民群众日益增长的文化消费需求，又对固定增产投资拉动 GDP 增长有着积极的正向 作用，预计在“十四五期间”文体旅场馆新增建设仍具备很大提升空间。 政策层面，国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》明确强调 2035 年国内消费和投资规模再上新台阶，基本公共服务实现均等化，全体人民共同富裕取得更 为明显的实质性进展等目标： 一、消费领域积极发展服务消费： 1）扩大文化和旅游消费。推进优质文化资源开发，推动中华优秀传统文化创造性转化、 创新性发展。鼓励文化文物单位扩大优质文化产品和服务供给。大力发展度假休闲旅游。 拓展多样化、个性化、定制化旅游产品和服务。
2）促进群众体育消费。深入实施全民健身战略，建设国家步道体系，推动体育公园建 设。以足球、篮球等职业体育为抓手，提升体育赛事活动质量和消费者观感、体验度，促 进竞赛表演产业扩容升级。发展在线健身、线上赛事等新业态等。 二、投资领域强调推进重点领域补短板投资： 1）完善社会民生基础设施。提升县级公共文化设施水平，加强广播电视传输覆盖等设 施建设。加快高品质、各具特色的旅游景区、度假区、休闲街区建设。提升体育场地设施 水平，持续改善群众身边健身设施。 公司 2022 年 12 月中标 1.05 亿深圳龙华区图书馆、群艺馆、大剧院项目舞台机械、灯 光、音响设 备采购及安装项目。我们判断 2022 年前三季度受疫情影响耽搁的各类文体招标 项目有望重启和加速推进。
5、盈利预测

收入端：1）传统文化体育装备业务：2021年我国文化及相关产业增加值仅占 GDP 的 4.5%，远小于2018年美国28%和日本20%左右的GDP占比。2021 年我国人均体育场地面积为 2.4 平方米，远小于美国人均16和日本人均19平方米。我国人均文化、体育场馆面积亟 待提升，国内文体场馆建设仍存在很大发展空间。预计 2023 年受益国家针对内需及基 建政策，国内文化及体育场馆新增建设和招标数有望提升。公司文化体育装备业务有 望受益政策支持、海外业务拓展、疫情解封后行业下游景气度回升带来的新订单增长 而增长。综上我们预计公司传统文化体育装备业务 2022-2024 年三年营业收入增速为5%、12%、14%。



2） 数艺科技业务：近年来伴随人均消费水平提高和对民众对文旅景观设计的更高要求， 城市更新与城市文化综合体升级、城市型文旅融合与夜间经济打造、景区文旅融合及 提升需求不断增长。公司数字艺术科技业务为城市、全域旅游、景区特色小镇提供形 象升级、文化光影秀、沉浸式艺术空间等文化创意系统解决方案。引领城市文化复兴， 促进消费升级，致力于成为全球文化体验方式与文化消费新业态的创领者。国内目前 各地景区升级、城市更新、商业综合体改造项目众多，行业呈高速发展。2022 年公司 数艺科技新设展览展示团队，布局城市文化数字化体验空间业务，目前国内展览展示 行业正在发展期，总产值保持较快增长，有着巨大的潜在市场业务。2022 年 10 月，公 司于 2021 年 11 月中标的 2.33 亿海口市国际免税城主题中庭项目开业，我们认为公司 后续更多订单及项目有望落地。综上我们预计公司数艺科技业务2022-2024年三年营业 收入增速为 120%、40%、35%。
3） 文体场馆运营及文旅融合业务：公司逐步向文体旅赋能延伸，锤炼泛文体场馆、景区 街区、全域旅游与城市形象塑造的策划运营能力，布局长期稳定的服务型收入。实现 由文体旅科技装备整体解决方案解决商向集文体旅创新科技和赋能服务合一的平台企 业转变。公司采用文体旅创新科技+文体旅赋能服务的双轮驱动模式，目前在手已有 15 处文体场馆运营及文化旅游项目，截止 2022 年上半年公司在浙江省内已有 8 处面向 消费者的文旅运营项目，预计未来 2 年将有 30 出文体场馆运营项目落地。未来，公司 将继续以城市为单位，积极拓展城市公共文体旅地标的运营权。预计疫情解封人流回 复后，剧院场馆、文化演出等门票收入及其他服务收入将大幅回升。参考公司在手项 目落地运营节奏及后续新签项目增量，我们预计公司文体场馆运营及文旅融合业务 2022-2024 年三年营业收入增速为 3%、130%、100%。
4） 轨道交通装备业务：国内轨道交通建设近年来维持中高速增长态势。根据中国城市轨 道交通协会信息，2022 年中国内地累计轨道交通线路达到 10292 公里（其中：地铁 8013 公里，占比 78%），新增城轨交通运营线路长度 1085 公里。2022 年累计轨道交通 运营长度较 2017 年底的 5033 公里增长 105%，2017-2022 五年复合增速为 15%。公司 与中车长客、阿尔斯通、庞巴迪等建立了长期的战略合作关系，预计后续将保持匀速 增长态势。综上我们预计公司轨交装备业务 2022-2024 年三年营业收入增速为-30%、 25%、20%。



盈利能力：1） 文化体育装备业务：公司传统文化体育装备业务毛利率保持稳定，我们预计a）疫情解 封后，设备施工、安装、调试进程有望加速，毛利率预计将修复至疫情前水平；b）随 着公司市占率提升以及海外业务扩张规模效应进一步凸显。公司文化体育设备业务的 毛利率将呈现稳中略升的态势。预计公司文化体育装备业务 2022-2024 三年毛利率为 28.4%、30.4%、31.6%，同比提升-1.5pct、1pct、1.2pct。
2） 数艺科技业务：公司数艺科技业务近年来增长迅速下游新增及改造需求众多。公司在为城市、全域旅游、景区特色小镇提供形象升级、文化光影秀、沉浸式艺术空间等文化创意系统解决方案之外布局展览展示团队。我们预计伴随公司平台化搭建逐步升入，依靠公司强大的技术优势、创意深化能力和行业整合落地能力毛利率将稳步提升。预计公司数艺科技业务 2022-2024三年毛利率为 42.3%、43.5%、43.7%，同比提升 -1.2pct、0.2pct、0.2pct。
3） 文体场馆运营及文旅融合业务：文体场馆运营及文旅演艺业务整体盈利能力近年来受 疫情影响较大。2022 年受出行旅游人数锐减影响，预计公司文旅业务盈利能力收到冲 击，文体场馆运营门票及其他业务盈利能力也因为人流下降有所影响。预计伴随消费 复苏和出行人数回升至疫情前水平，公司场馆运营和文旅演艺业务盈利能力将大幅回 升。场馆运营方面公司通过义务大剧院等场馆的运营已经积累深厚的运营经验，预计 公司未来 2 年将有 30 余个文体场馆运营项目落地。在剧目采购、剧院包装、项目推广 和标准化的物业服务、场务服务、 技术服务等方面可以发挥统一运营的管理和规模化 优势。预计公司文体场馆运营及文旅融合业务 2022-2024 三年毛利率为-16.8%、45.7%、 46.2%，同比提升-20.6pct、62.5pct、0.5pct。
4） 轨道交通装备业务：公司轨道交通装备业务以内装为基础，以轨道座椅、铁路装备为 重点发展方向，与中车长客、四方、浦镇、株机、唐客、大连机车，以及阿尔斯通、 庞巴迪建立了长期的战略合作关系，坚定不移的实施名配角战略。预计后续毛利率仍 将维持稳定态势，2022-2024 三年毛利率为 33.3%、34.3%、34.6%，同比提升-0.9pct、 1.0pct、0.3pct。 综上我们预计 2022-2024 年公司整体营将达到 29.9、35.6 和 43.2 亿元，同比增长 1%、19% 和 22%；整体毛利率为 29.4%、33.3%和 34.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」

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